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基金减仓700亿解禁在即 迈瑞医疗估值屋脊能坚持多久
作者:匿名 来源:陶联资讯  点击:[2083] 日期:2019-10-23 07:42:50

就在10月16日,也就是两天后,“医疗设备华为”创优医疗将很快迎来上市后的第一批解禁。

根据协议,迈瑞医疗在首次公开发行前发行的部分股票将被部分取消。拟发行的股票数量约为3.78亿股。根据10月14日180.01元/股的收盘价计算,明瑞医疗此次提价的市值高达约680.4亿元。

根据相关资料,明瑞医疗股份解禁涉及40名股东,包括路宏(香港)有限公司、高瑞(香港)有限公司、国手股权投资有限公司-国手成达(上海)健康产业股权投资中心(有限合伙)。其中,路宏(香港)有限公司持有限制性股票最多,约6436.4万股。

一年前,迈瑞医疗在创业板上市。在上市后的一年里,子午线医疗的股价表现“两次开花”。2018年实现营业收入约137.53亿元,同比增长23.09%,净利润约37.19亿元,同比增长43.65%。

10月13日晚,明瑞医疗(Mindray Medical)披露的2019年前三季度业绩预测显示,该公司预计今年前三季度营业收入约为118.22亿-128.5亿元,同比增长15%-25%,可归属净利润预期利润约为34.76亿-37.66亿元,同比增长20%-30%。总体增长率呈放缓趋势。

然而,在增速放缓的背景下,子午线医疗的估值与其他“同行”相比并不是很有吸引力。

估值高于同行。

2019年10月13日,子午线医疗公司发布了前三个季度的业绩预测。预计前三季度收入118.22-128.50亿元,同比增长15%-25%,母公司净利润34.76-37.66亿元,同比增长20%-30%。单季度,2019年第三季度营业收入预计为39.92-43.39亿元,同比增长15%-25%。母亲的净利润为12.3亿-13.32亿元,同比增长20%-30%。

明德瑞医疗一年上市期,股价从第一轮的48.8元/股升至现在的180.01元/股,涨幅268%。动态市盈率从22.99升至51.89。

子午线医疗的估价合理吗?从精选医疗器械板块估值来看,医疗器械股票估值的中值为40.43倍,总市盈率为50.47倍。从整体环境来看,mindray medical的整体估值偏高。

在细分行业方面,医疗器械行业可细分为四大类:高价值耗材、低价值耗材、医疗设备和体外诊断。由于发展阶段不同,每个细分区域适用不同的估价方法。企业估价一般有三种方法,即市盈率法、市场销售比率法和现金折扣总和法。其中,市盈率法可以实现细分区域的利润估值和稳定发展。

根据2018年财务报告,迈瑞医疗(Mindray Medical)主要经营体外诊断和医学成像医疗器械。如果将估值水平与主要体外诊断公司的估值进行比较,子午线医疗公司的估值几乎比其他体外诊断公司高出一个档次,除了小市值股息德曼(De Man)。

从增长角度来看,去年子午线医疗的净利润实现了约40%的高增长,营业收入增长了23.09%。今年上半年净利润和营业收入分别增长20.52%和26.57%。目前,迈瑞医疗的体育课是46次。结合第三季度数据,上市公司的市场利润增长率(挂钩值,30%增长率)等于1.53。一般来说,一家公司的挂钩价值大于1表明该公司被高估了。

上市前,中天医疗曾竞购两家公司,其中江苏企业于越医疗的ttm市盈率仅为27.68倍,另一家医疗器械股票乐普医疗的ttm市盈率仅为30.22倍。

高估值时代的终结

根据选择数据,截至半年期报告,公共基金持有的迈瑞医生人数为419人,比2018年年度报告减少14人。麦瑞医疗基金机构持股数量从5610万股降至4332万股,流通中持股数量从46%降至35%,降幅约为23%。

虽然迈瑞医疗在二级市场,但市场似乎更看重一级市场。然而,至于对初级医疗市场的投资,今年上半年的市场似乎没有以前那么“活跃”。

据相关资料显示,2019年上半年医疗卫生行业共发生272起融资事件(不完全统计),融资总额近300亿元,比2018年上半年的412起事件少了近一半,融资总额为654亿元。

与此同时,就医药初创企业的资金撤出而言,仅今年上半年就有20家医药企业在香港交易所提交了上市申请。然而,这20家企业中只有两家没有风投/pe支持。其余18家拥有大量投资者,明星机构也频频出现。其中,有许多顶级机构,如高启资本、红杉中国、于波资本、启明创投、华平投资和丁辉投资。vc/pe的数量超过100。

值得注意的是,与相关数据相比,医疗卫生行业的融资仍以前期项目为主,种子、天使轮和轮a项目占高达58%,但天使轮项目大幅减少,大额融资增加,这也表明该行业正趋向于集中龙头企业,其他小型机构可能面临行业“重组”。

如上所述,子午线医疗的市场估值更偏向于一级市场。然而,近年来,一级市场和二级市场的估值相继出现,甚至一级市场的高估值也打压了二级市场。资本市场的一些人戏称它为“面粉比面包贵”。

一级市场的长期不合理估值可能导致一些行业的“泡沫”和不健康发展,而二级市场的持续低迷可能影响私募股权机构参与的积极性。两者之间有明显的联系效应。一级市场和二级市场的平均交易估值可能同时上升和下降。

医疗设备的逆风还没有到来。

另一方面,迈瑞医疗可能会遭遇行业逆风。

2018年12月,医药行业的“4 7”批量采购政策引发了医药行业的“地震”和上下游行业的“哀号”。现在,全国范围内购买高价值医用耗材的工作已经接近就绪。

2019年7月16日,安徽省发布了《省级公共医疗机构高值医用耗材集中采购谈判谈判实施方案(试行)》。该计划明确表示,骨科植入物(脊柱)和眼科(人工晶状体)将是安徽省首批集中采购的高价值医用耗材,2018年采购量分别不低于省级公立医疗机构采购量的70%和90%。两周之后,批量采购的谈判结果证实,骨科脊柱国家产品的平均价格为55.9%,进口产品的平均价格为40.5%,整体平均价格为53.4%。人造水晶国家产品平均价格为18.1%,进口产品平均价格为20.9%,整体平均价格为20.5%。

根据相关数据,近年来,创优医疗销售费用占20%以上,拥有营销人员2600多人(研发人员1700多人)。因此,市场也认为优点是“强调营销而忽视研发”。今年上半年,财政部官方网站公布了2019年医药行业会计信息年度质量检查,上市公司药品销售费用成为检查重点。然而,“量入为出”的事实也将对产品销售比例高的企业产生影响。

当然,默里并不认为“批量购买”会对公司造成负面影响。子午医疗在今年1月的一次调查中表示,如果在医疗器械行业实行批量采购,促进高质量医疗技术的普及,结合分级诊疗,扩大基层市场,将充分发挥国内领先医疗器械企业的竞争优势,加快国内医疗器械的发展,惠及更多基层医疗机构。中国市场上有大量的医疗机构,单个美德家庭很难实现完全覆盖。如果实施批量采购并满足初级医疗机构的需求,对公司来说,这将是一个机遇,而不是挑战。

据相关数据显示,占中国医疗器械25%的高端产品市场有70%被外资占据,尤其是在医疗成像设备和体外诊断等高技术壁垒领域,市场份额超过80%。然而,国内企业在中国医疗器械行业中占有最大的中低端市场份额。化学发光、ct、心电图、超声波、内窥镜等高端医疗设备牢牢掌握在外国巨头手中。目前,骨科植入物、血管介入(高价值医用耗材)和各种医疗器械是国内医疗器械领域相对较大的市场。

具体来说,子午线医疗的主要业务可以分为三类:生命信息和支持(包括监护仪、麻醉机、呼吸机等)。),体外诊断和医学成像系统。主要产品包括监护仪、除颤器、麻醉机、光床塔、体外诊断试剂、体外诊断仪器和彩色多普勒超声,其中监护仪、体外诊断试剂和彩色多普勒超声对公司毛利贡献最大。然而,中国的医学成像设备和体外诊断市场由外国巨头主导,仅占20%的市场份额。经络医疗的“增长”指数压力不小。

然而,回顾美资医疗(Merit Medical)走过的道路,我们可以看到,美资近年来的快速增长离不开“从农村包围城市”的进口替代战略和并购整合的两大核心因素,这两大因素也促使美资从低端进入高端产品。因此,迈瑞的主要关注点是中国等发展中国家,但很难进入美国等发达国家。根据相关数据,2016年至2017年,公司海外净利润亏损3.01亿元,亏损3.06亿元。然而,在2018年年报和2019年中期报告中,子午线医疗的海外市场表现并没有披露太多。国内利润丰厚,海外业务模糊,国外发达市场难以发展,“全球发展”的含金量似乎值得怀疑。

(编辑:赵金波)

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